中信證券研報(bào)認(rèn)為，銀行板塊政策優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。央行工作會(huì)議對(duì)于2024年社融增長定調(diào)偏積極，并著眼于實(shí)質(zhì)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解。同時(shí)，兩部門正式出臺(tái)《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見》，各地亦積極推進(jìn)三大工程，建議密切關(guān)注一季度住房租賃市場(chǎng)與“三大工程”對(duì)于銀行信貸的拉動(dòng)作用。于銀行板塊投資而言，2024年，行業(yè)核心邏輯在于過渡之年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期下的估值提升，在業(yè)績底與估值底共同作用下，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)會(huì)帶來的估值改善。個(gè)股層面，可關(guān)注三條主線：1）防御標(biāo)的，主要是大型銀行，核心在于分紅收益率帶來的高確定性回報(bào)以及低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)邏輯下的估值修復(fù)；2）彈性標(biāo)的，核心在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性帶來顯著的估值修復(fù)空間；3）長期標(biāo)的，核心關(guān)注可持續(xù)內(nèi)生性，2024年有望成為過渡之年。
央行工作會(huì)議對(duì)于2024年社融增長定調(diào)偏積極，并著眼于實(shí)質(zhì)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解。同時(shí)，兩部門正式出臺(tái)《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見》，各地亦積極推進(jìn)三大工程，建議密切關(guān)注一季度住房租賃市場(chǎng)與“三大工程”對(duì)于銀行信貸的拉動(dòng)作用。
本周，2024年中國人民銀行工作會(huì)議在京召開；中國人民銀行聯(lián)合國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見》。
央行工作會(huì)議對(duì)社融增長表述偏積極，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解推進(jìn)。
1）社融增長關(guān)注節(jié)奏與總量。貨幣政策總體目標(biāo)延續(xù)此前表述，增量表達(dá)為“確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長”。我們認(rèn)為，“全年可持續(xù)”對(duì)應(yīng)季度間社融增長節(jié)奏更加均衡平穩(wěn)，而“較快增長”則較此前“合理增長”表述更加積極。
2）金融機(jī)構(gòu)參與化債或進(jìn)一步推進(jìn)。提出“指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，合理運(yùn)用債務(wù)重組、置換等手段，支持融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解”，較此前的“引導(dǎo)”表述更加有力，預(yù)計(jì)2024年商業(yè)銀行將進(jìn)一步推進(jìn)參與化債。
3）地產(chǎn)金融政策更加關(guān)注實(shí)際成效。地產(chǎn)相關(guān)的增量表述為“加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況的監(jiān)測(cè)分析”，或?qū)?yīng)2024年地產(chǎn)金融政策隨市場(chǎng)實(shí)際情況而加力優(yōu)化。
兩部門正式發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見》，整體框架于征求意見稿基本一致，修改主要體現(xiàn)在以下3點(diǎn)：
1）住房租賃開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目資金比例更加靈活?！绊?xiàng)目資本金比例應(yīng)不低于開發(fā)項(xiàng)目總投資的20%”改為“應(yīng)符合國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度相關(guān)要求”。而2015年國務(wù)院《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目要求為“保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目維持20%不變，其他項(xiàng)目由30%調(diào)整為25%”，我們預(yù)計(jì)短期參照20%執(zhí)行，后續(xù)相關(guān)政策有望明確住房租賃建設(shè)資本金規(guī)定。
2）允許對(duì)住房租賃團(tuán)體購房貸款按風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)。明確住房租賃團(tuán)體購房貸款利率由商業(yè)銀行綜合考慮借款人風(fēng)險(xiǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等因素合理確定。
3）開發(fā)與運(yùn)營融資可接續(xù)。明確對(duì)于開發(fā)建設(shè)和持有運(yùn)營為同一主體的租賃住房項(xiàng)目，商業(yè)銀行在發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款時(shí)，可同時(shí)簽訂經(jīng)營性貸款合同，與借款人約定后續(xù)經(jīng)營性貸款的發(fā)放接續(xù)條件，經(jīng)營性貸款可用于置換項(xiàng)目前期的開發(fā)建設(shè)貸款。
《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見》自2024年2月5日起施行，并在公開征求意見的反饋中提到“加快建成租賃住房擴(kuò)大供給”和“加快構(gòu)建租購并舉住房制度”。此外，本周多個(gè)一線城市均有關(guān)于“三大工程”積極推進(jìn)的新聞，2023年12月PSL余額新增3500億元，為歷史單月新增第三高，亦指向地產(chǎn)金融政策優(yōu)化繼續(xù)推進(jìn)。從貸款屬性看，住房租賃市場(chǎng)、“三大工程”相關(guān)地產(chǎn)貸款整體呈現(xiàn)長期穩(wěn)定的特征，而在政策支持背景下，隨著市場(chǎng)發(fā)展成熟，貸款定價(jià)亦有望逐步市場(chǎng)化，在當(dāng)前市場(chǎng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益格局下，有望增加銀行合意資產(chǎn)供給。與此同時(shí)，地產(chǎn)金融政策積極推進(jìn)亦有助于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，從而繼續(xù)改善房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。