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投資策略
權(quán)益類：衡偏成長的配置
3月國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這將在一定程度上改善市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期，這一企穩(wěn)反彈可能至少持續(xù)3個月左右，未來促推改革尤其是供給側(cè)改革和國企改革的措施有望進一步加碼。A股在經(jīng)濟前景改善和改革加碼的預(yù)期下有望繼續(xù)反彈，積極布局收獲。建議投資者均衡偏成長的配置，同時，關(guān)注基金經(jīng)理的選股能力以及風(fēng)險控制能力。
經(jīng)濟短暫企穩(wěn)改善市場經(jīng)濟前景的預(yù)期。消費、投資、出口各項數(shù)據(jù)在3月份出現(xiàn)反彈，工業(yè)數(shù)據(jù)、金融信貸和社融數(shù)據(jù)繼續(xù)大增，財政收入在房地產(chǎn)市場回暖的帶動下大增，財政支出持續(xù)加碼，各項數(shù)據(jù)綜合顯示經(jīng)濟在3月份出現(xiàn)短期觸底跡象，經(jīng)濟短暫企穩(wěn)并在未來幾個月具有延續(xù)性有利于改善市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期。同時，經(jīng)濟短暫企穩(wěn)后，為對沖各項改革尤其是供給側(cè)改革的沖擊帶來了較好的時間窗口期，改革有望加快推進，最近改革的局部措施開始加緊落實。
強監(jiān)管深入發(fā)酵，利于市場信心重塑。目前，金融領(lǐng)域的強監(jiān)管措施不斷深入。強監(jiān)管的深入發(fā)酵一方面會引發(fā)資金的重新選擇，另一方會促使市場環(huán)境的進化，利于市場信心的重塑。
流動性整體仍處寬松區(qū)間。一季度整體流動性處于較為寬松的區(qū)間，而從變化來看前三月份整體的寬松程度邊際減弱。貨幣由于穩(wěn)增長、促改革目標(biāo)依然有必要維持穩(wěn)健略松；CPI上漲主要來自豬肉和蔬菜食品類價格上漲，邊際上有所減弱；經(jīng)濟企穩(wěn)改善的狀況持續(xù)3個月。按照現(xiàn)狀，流動性整體寬松并隨著經(jīng)濟改善出現(xiàn)邊際減弱。
偏股型基金投資略：隨著人民幣匯率的逐漸穩(wěn)定和經(jīng)濟回暖的確定性增強，反彈將在猶豫中繼續(xù)，2季度偏股基金市場或許迎來轉(zhuǎn)機。 一方面對于基金本身，連續(xù)下降的絕對低倉位，已經(jīng)積累較強做多動能，基金倉位在 2 季度見底回到增倉通道是大概率事件；另一方面對于基金投資者而言，此一階段或許是適當(dāng)增加偏股基金配置的好時機，尤其對于投資方向估值風(fēng)險較低的品種，建立底倉或者開始定投計劃，轉(zhuǎn)機已經(jīng)在孕育。推薦配置相對均衡、精于選股、波段操作能力強的混合型基金，能適時把握結(jié)構(gòu)性機會及局部熱點。主題方面，我們推薦投資者把握大消費和大健康主題的長期趨勢性機會，以及互聯(lián)網(wǎng)和綠色環(huán)保相關(guān)的確定性成長機會。
固定收益類：選擇短久期利率債與高信用評級的債券基金
利率債：隨著3月經(jīng)濟、金融、通脹等數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，此前市場擔(dān)心制約長端表現(xiàn)的基本面利空因素暫時兌現(xiàn)。未來利率走勢依取決于經(jīng)濟能否延續(xù)企穩(wěn)、通脹是否起來、和對信用風(fēng)險的擔(dān)憂是否加重，中觀數(shù)據(jù)跟蹤變得重要。從對未來風(fēng)險預(yù)期看，美聯(lián)儲加息、經(jīng)濟和通脹水平、供給沖擊以及信用風(fēng)險沖擊依然不樂觀。因此我們認(rèn)為，從交易的角度看，可適當(dāng)博取短期超跌的機會，從配置角度看，也許還有更好的介入位置。我們認(rèn)為二季度利率債市依然是防守優(yōu)于進攻。
信用債：盡管經(jīng)濟短期改善，但債券發(fā)行人信用基本面仍差，很多企業(yè)嚴(yán)重依賴短期債務(wù)維系流動性，債券發(fā)行受阻將成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草，違約潮仍將繼續(xù)，信用債仍面臨調(diào)整壓力。鐵物資央企子公司、AA+評級的背景對債市剛兌信仰形成巨大沖擊；另一方面，涉事債券的暫停交易、以及近期債券發(fā)行的頻發(fā)取消等，意味著流動性風(fēng)險加大。雖然上周信用債調(diào)整劇烈，但當(dāng)前信用利差仍低于歷史均值，而經(jīng)濟改善持續(xù)性存疑，因而信用債仍宜以防守為主，不立危墻之下。
可轉(zhuǎn)債：上周市場轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)回落，建議關(guān)注汽模、歌爾、廣汽、白云、順昌等溢價率在30%以內(nèi)的股性個券。另外債性個券中，國資和國盛EB的到期收益率分別為1.2%和1.5%，可關(guān)注其長期配置機會。當(dāng)前經(jīng)濟短期改善，股市情緒回暖，建議適當(dāng)把握股性個券。
形勢比人強，無論是商業(yè)銀行的逆周期加杠桿行為，還是央行在全球繼續(xù)寬松一片聲中保持“矜持”，最終也只能影響市場短期走勢而已，全球乃至中國的經(jīng)濟增長趨勢性回落的風(fēng)險在上升，不過央行對形勢看法的不一致會帶來貨幣政策的分化，進一步加劇了全球經(jīng)濟和金融的風(fēng)險，債券市場仍在牛市途中。對于債券基金投資策略，我們建議投資者積極介入，優(yōu)選高流動性短久期的利率債基和主配高等級信用債基金。
QDII：海外債基和黃金QDII是避險良港
2016年以來，全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，避險情緒直線升溫。市場預(yù)期，隨著美國加息周期展開而世界其他主要經(jīng)濟體繼續(xù)維持寬松的貨幣環(huán)境，以美元計價的資產(chǎn)價值或有所提升。在以美元計價的資產(chǎn)中，美元債因為其波動率低、與股市相關(guān)性低等特點，尤其受到避險資金的追捧。
對于國內(nèi)投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是借道美元債QDII產(chǎn)品。相較于直接換匯或者購買美元推出的主打海外債券市場的QDII產(chǎn)品包括國泰中國企業(yè)境外高收益?zhèn)?、鵬華全球高收益基金、廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)?、華夏海外收益?zhèn)?、中銀美元債券基金、博時亞洲票息收益?zhèn)?、富國全球基金，以及正在發(fā)行的南方亞洲美元債券基金、華安全球美元收益?zhèn)稹?/p>
中國經(jīng)濟下行壓力及股市震蕩使得黃金避險需求存在。中國央行在去年7月以來連續(xù)增持黃金的資產(chǎn)多樣化策略會對金價有所支撐。加上中國政府致力提升其對黃金市場的影響力，目前已有兩家銀行加入倫敦金銀市場協(xié)會參與定價。而且臨近春節(jié)，黃金的購買量會進一步攀升。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟活動的擴張，大宗商品價格走穩(wěn)，通貨膨脹的上揚，黃金的抗通脹屬性會被激活，重拾升勢。
在強勁的避險需求下，黃金QDII也成為年初至今表現(xiàn)最為出色的品種之一。年初以來，在A股基金普遍收益欠佳的背景下，有14只QDII產(chǎn)品取得了正收益。其中，諾安全球黃金、嘉實黃金、添富貴金和易基黃金等四只“金基”，階段漲幅均超過15%，在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。
市場綜述
基金市場
上周普通股票型基金產(chǎn)品凈值平均上漲3.19%，凈值上漲的偏股型基金占比較高，且凈值漲幅普遍大于1%，而凈值下跌的主動偏股型基金產(chǎn)品的跌幅普遍在1個百分點以內(nèi)。
上周指數(shù)型基金產(chǎn)品凈值平均上漲3.04%。具體來看，跟蹤煤炭、鋼鐵等大宗商品的基金漲幅居前；跟蹤白酒、食品飲料等消費類產(chǎn)品的基金表現(xiàn)居后。上源類產(chǎn)品價格漲幅不小，相關(guān)個股亦表現(xiàn)較好；而白酒以及食品飲料等消費類個股在前期漲幅較大下本期表現(xiàn)較差，在此背景下相關(guān)基金亦呈現(xiàn)了不同表現(xiàn)。
債券型基金表現(xiàn)較差，多數(shù)的債券型基金產(chǎn)品凈值下跌。其中可轉(zhuǎn)債基金凈值平均上漲1.03%，混合二級債基凈值平均上漲0.08%，一級債基凈值平均下跌0.34%，純債基金凈值平均下跌0.31%。
上周QDII基金凈值普遍上漲，且漲幅普遍較大。其中油氣類QDII基金整體漲幅明顯居前。
圖4：各類型基金平均收益率%（4月11日 -4月15日）
數(shù)據(jù)來源：和訊基金研究中心
股票市場
上周兩市總體震蕩上揚，但上周五開始顯示出較為明顯的上攻乏力。從周末消息以及本周消息面預(yù)期來看，雖然整體市場環(huán)境依然偏暖，但市場自有本身的運行規(guī)律，不少機構(gòu)預(yù)計，窄幅震蕩后，股指本周或面臨方向選擇，投資者倉位上不宜太過激進。
偏暖的消息面方面，首先，是官方再度給宏觀經(jīng)濟和相關(guān)機構(gòu)“打氣”。其中，央行方面，16日，國際貨幣基金組織第33屆國際貨幣與金融委員會(IMFC)會議在華盛頓召開，中國央行行長周小川表示，在經(jīng)濟進入中高速增長“新常態(tài)”的同時，中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量不斷改善，中國將靈活適度實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。
證監(jiān)會方面，中國證監(jiān)會主席劉士余16日在深圳召開部分機構(gòu)座談會，就促進資本市場健康發(fā)展聽取市場人士的意見和建議，督促市場機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、誠信盡責(zé)。官方的表態(tài)有利于為資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展提供穩(wěn)定劑。
從支撐股價走勢的最終因素——業(yè)績來看，部分公司也格外給力。有統(tǒng)計顯示，本周有481家公司一季報披露，其中雷柏科技(002577,股吧)凈利增幅超過40倍。公告顯示，雷柏科技對樂匯天下股權(quán)進行處置，一季度實現(xiàn)扭虧，預(yù)計凈利潤19675萬元至20075萬元，增幅超過40倍，短期或受到資金青睞。
產(chǎn)業(yè)方面一些動態(tài)和預(yù)期也值得關(guān)注。比如，有媒體報道，互聯(lián)網(wǎng)彩票暫停一年后或?qū)⒅匦麻_閘，年內(nèi)推有限試點。彩票主管部門正在研究互聯(lián)網(wǎng)彩票以及電話彩票管理辦法，并且將在2016年有限、適時地推動互聯(lián)網(wǎng)彩票試點，相關(guān)概念股沉寂已久，值得關(guān)注。
行業(yè)板塊：
圖5：申萬一級行業(yè)指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)（4月11日 -4月15日）
數(shù)據(jù)來源：和訊基金研究中心
海外市場
海外經(jīng)濟：美國通脹小幅回落，IMF下調(diào)全球增速。美國3月CPI同比+0.9%，扣除食品與能源價格不計，3月核心CPI同比+2.2%。住宅與醫(yī)療成本仍在上漲，但漲幅放緩。耶倫曾表示不太會在4月FOMC會議上加息，而期貨市場對于下一次加息時間的預(yù)測已經(jīng)延后到今年12月。IMF下調(diào)16年全球經(jīng)濟增速預(yù)期從3.4%至3.2%，上調(diào)2016年中國經(jīng)濟增速預(yù)估至6.5%。在發(fā)達國家中，IMF下調(diào)美國和歐元區(qū)，腰斬日本經(jīng)濟增速預(yù)期至0.5%。
等待多哈原油凍產(chǎn)會議 美股周五小幅收跌
美股周五微幅收跌。多哈原油凍產(chǎn)會議前油價走低。4月紐約制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)1年多來新高，3月工業(yè)產(chǎn)出下降0.6%。投資者仍然擔(dān)心更多財報不及預(yù)期。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌28.97點，報17,897.46點，跌幅為0.16%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌2.05點，報2,080.73點，跌幅為0.10%；納斯達克綜合指數(shù)下跌7.67點，報4,938.22點，跌幅為0.16%。
歐股跌0.3%終結(jié)五連陽 全周大漲3.5%
歐洲股市周五(4月15日)下滑，泛歐績優(yōu)股FTSEurofirst 300指數(shù)跌0.3%，本周仍大漲3.5%，為2月中來最佳周度表現(xiàn)。投資者在各大產(chǎn)油國召開會議以前持謹(jǐn)慎立場。
英國富時100指數(shù)收低0.34%，至6,343.75點，法國CAC指數(shù)下滑0.36%，收報4,495.17點，德國DAX指數(shù)跌0.42%，至10,051.57點。
金價收漲0.7% 風(fēng)險偏好回升全周跌0.8%
黃金期貨價格周五收高，但全周金價下跌0.8%，為3周以來首次下跌。本周美元匯率上漲令金價走低。本周白銀表現(xiàn)要好于黃金。
紐約商品交易所6月交割的黃金期貨價格收高8.10美元，漲幅0.7%，收于每盎司1234.60美元。但全周金價下跌約0.8%，為3周以來首次下跌。
多哈會議前再遭質(zhì)疑 多頭離場美油收跌2.8%
周五國際油價收跌，美油5月期貨盤中一度跌至40美元下方，市場普遍預(yù)期周末的多哈會議對緩解當(dāng)前嚴(yán)重的供應(yīng)過剩影響有限，交易商提前調(diào)整倉位規(guī)避風(fēng)險，拖累油價下行。
美國NYMEX WTI原油5月期貨周五收跌1.14美元，跌幅2.75%，報40.36美元/桶，本周WTI油價上漲1.6%。布倫特原油期貨價格周五收跌0.74美元，或1.69%，報43.10美元/桶。
債券市場
利率債：
一級市場：招標(biāo)結(jié)果不佳。受到宏觀數(shù)據(jù)、供給加大和市場謹(jǐn)慎情緒的影響，上周利率債一級招標(biāo)結(jié)果不佳。周一農(nóng)發(fā)債3年和10年期、周二4期國開債的中標(biāo)利率均高于預(yù)期，長端更甚，周三公布的進出口數(shù)據(jù)向好，當(dāng)日5年期國債中標(biāo)利率因此明顯上行；周四口行債利率也較高，10年國開中標(biāo)利率落在3.4%，跟隨二級收益率一起上升。
二級市場：利率大幅調(diào)整。上周債市大幅調(diào)整，可能因素包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，貨幣繼續(xù)超增、信用違約事件頻發(fā)引發(fā)流動性擔(dān)憂、短期流動性略緊及應(yīng)對贖回壓力等。國開債調(diào)整幅度大于國債，長端調(diào)整幅度大于短端，1年期國債上行5bp至2.21%，1年期國開債上行8bp至2.52%；10年期國債持平于2.92%，而10年期國開債上行7bp至3.34%。
信用債：
一級市場凈供給640億元，供給略有降低。AAA和AA+等級占比下降，AA和AA-等級發(fā)行人占比上升，整體資質(zhì)有所下降；建筑業(yè)占主要優(yōu)勢，制造業(yè)和綜合類占比亦相對較高。在發(fā)行的127只主要品種信用債中僅有14只城投債，占比較低。上周二級市場成交8231億元，交投熱情有所提升。上周信用債品種收益率全面上行。1年期品種中，AA和AA-等級收益率分別上行27BP和25BP，其余等級券種收益率上行15-19BP。3年期品種中，超AAA和AAA等級收益率分別上行25BP和28BP，其余等級券種收益率上行30BP。5年期品種中，超AAA等級收益率上行15BP，其余等級券種收益率上行18BP。7年期品種收益率上行12BP。
可轉(zhuǎn)債：
上周順昌轉(zhuǎn)債及其正股復(fù)牌，正股大漲13.91%，帶動轉(zhuǎn)債上漲4.71%，漲幅居首。其次為歌爾轉(zhuǎn)債上漲2.2%，九州、廣汽、三一等漲幅在1~2%，白云、電氣、寶鋼EB等漲幅在1%以內(nèi)。僅江南和復(fù)牌的航信下跌，跌幅分別為0.26%和6.84%。
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