陽(yáng)泉煤業(yè)600348
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：李俊松，萬(wàn)煒，王祎佳撰寫(xiě)日期：2016-04-12
事件
公司發(fā)布2015年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.64億元，同比減少19.55%;歸屬母公司凈利潤(rùn)8339.22萬(wàn)元，同比減少91.57%;扣非后凈利潤(rùn)9458.07萬(wàn)元，同比減少89.52%;基本每股收益0.03。
簡(jiǎn)評(píng)
煤炭產(chǎn)銷量微增，無(wú)奈煤價(jià)大幅下跌致?tīng)I(yíng)收下滑
報(bào)告期內(nèi)公司完成煤炭產(chǎn)量3320萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.92%，采購(gòu)集團(tuán)及其子公司煤炭3494萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.43%;煤炭銷售量6282萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.61%。煤炭綜合售價(jià)242.33元/噸，同比下降30.13%。煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致公司核心煤炭主營(yíng)業(yè)務(wù)收入152.24億元（占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入99%），同比下降19.91%。
成本控制卓效，尤其人工降本明顯，主營(yíng)煤炭毛利率不降反升
公司煤炭板塊營(yíng)業(yè)成本127.59億元，同比減少21.07%，使得公司在煤炭售價(jià)大幅下降的背景下仍能保持盈利，煤炭毛利率16.19%，同比增加1.24個(gè)百分點(diǎn)。公司成本控制卓見(jiàn)成效，噸煤生產(chǎn)成本172.31元/噸，較去年同期的253.18元/噸大幅下降80.87元/噸。其中噸煤人工成本55.49元/噸，較去年同期的97.05元/噸大幅下降42.8%。公司通過(guò)精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、清理在冊(cè)不在崗人員，加大輪崗放假力度等，實(shí)現(xiàn)職工人數(shù)和實(shí)發(fā)工資降低，使2015年工資薪酬支出大幅減少。
銀行貸款增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用大增，盈利水平下降明顯
公司在積極降本的同時(shí)也在削減費(fèi)用，其中管理費(fèi)用12.56億元，同比降低29.65%;但受運(yùn)費(fèi)上漲所致，銷售費(fèi)用3.56億元，同比增長(zhǎng)18.56%;而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用4.04億元，更是較去年同期的2.15億元大幅增長(zhǎng)87.81%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司銀行貸款凈增加14億元，貸款利息支出增加所致。煤炭市場(chǎng)短期難回暖，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用難改善。
煤質(zhì)資源較好，銷量穩(wěn)定，供給側(cè)改革受益標(biāo)的
公司擁有較豐富的煤炭資源儲(chǔ)備，且其中大部分為稀缺煤種無(wú)煙煤。經(jīng)過(guò)多年來(lái)和下游采購(gòu)方的長(zhǎng)期合作，公司銷售下游客戶基本全部為老客戶，銷售量較為穩(wěn)定，價(jià)格也未收到惡性打壓，回款率在90%以上，壞賬較少。短期來(lái)看，同煤集團(tuán)礦難之后，山西整合礦停產(chǎn)整頓將持續(xù)一個(gè)月之久，供應(yīng)方面將會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性偏緊。而從中期來(lái)看，政府出臺(tái)的煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)政策將在未來(lái)一段時(shí)間導(dǎo)致煤炭供給持續(xù)偏緊，并且隨著行業(yè)供給側(cè)改革政策的持續(xù)推進(jìn)，公司仍將繼續(xù)持續(xù)受益。我們預(yù)測(cè)的公司16、17年EPS分別為0.05和0.51，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。