民生銀行加大撥備計提拖累利潤增速 不良生成率下行
加大撥備計提拖累利潤增速，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時優(yōu)化結(jié)構(gòu)。
民生銀行16年第1季度營收同比增11.39%，凈利潤同比增長25%，主要是受加大撥備計提力度的影響，計提撥備同比增56.7%，撥備前利潤增速為14.8%。公司規(guī)模擴(kuò)張良好，環(huán)比年初增長66%，在規(guī)模擴(kuò)張的同時，公司積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大了高收益資產(chǎn)配置，壓縮同業(yè)資產(chǎn)。貸款規(guī)模和應(yīng)收款項(xiàng)類投資增加環(huán)比年初分別增長80%和97%，占公司總資產(chǎn)比重分別提高05個百分點(diǎn)和03個百分點(diǎn)至44.7%和10.3%，公司買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比下降126%。其中，公司貸款環(huán)比增11%，占總貸款比重提高2個百分點(diǎn)至66%;個人貸款同比增3%，個人消費(fèi)貸款（含住房貸款）占比27.70%，比上年末提升329個百分點(diǎn)。
16年1季度公司凈息差環(huán)比收窄15bps，同比收窄26bps，主要是受貸款重定價的影響;在凈息差持續(xù)收窄的情況下，公司規(guī)模擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來利息凈收入4.1%的增長。
手續(xù)費(fèi)收入增速下降，收入結(jié)構(gòu)仍處于同業(yè)前列。
凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長21.2%，增速有所下降，15年同期增長380%，占營收比重環(huán)比下降38個百分點(diǎn)至296%，占比雖然下降，但仍然處于行業(yè)較高水平，公司收入結(jié)構(gòu)良好。16年1季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益4455億元，15年同期虧損54億元，進(jìn)一步推動手續(xù)費(fèi)收入提升。
不良生成率環(huán)比下降，撥備計提壓力仍存。
公司不良率環(huán)比上升2bps至1.62%水平，我們測算公司加回核銷后年化不良凈生成率環(huán)比下降33個bp至1.67%。公司加大了撥備計提力度，1季度單季年化信貸成本1.88%，同比增長50bps。撥備覆蓋率環(huán)比下降150個百分點(diǎn)至152.13%，撥貸比246%，與去年持平，公司撥貸比低于監(jiān)管水平，撥備覆蓋率逼近目前150%的監(jiān)管紅線，未來撥備計提壓力仍存。
投資建議：維持“推薦”評級。
公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，不良生成率下降。隨著15末公司新行長走馬上任，公司的戰(zhàn)略有望逐步厘清，鳳凰計劃的鋪開和大事業(yè)部制改革的啟動對公司帶來的變化值得關(guān)注，目前公司股價對應(yīng)16/17年P(guān)Bl.OOx/0.91x，PE7.18x/6.92x維持“推薦”評級。