臨床試驗概念股一心堂：穩(wěn)定成長的醫(yī)藥零售龍頭
一心堂 002727
研究機構：國信證券 分析師：江維娜 撰寫日期：2016-04-29
2016Q1業(yè)績基本符合預期。
公司公布2016年一季報，收入14.8億，歸屬上市公司股東凈利潤1.06億，扣非凈利潤1.05億，EPS0.41元，業(yè)績增長基本符合預期。公司預計2016年1-6月凈利潤同比增長0-30%。
收入增長穩(wěn)定，新一輪并購在即。
2016Q1收入14.8億，若排除并購影響，公司內生增長11.4%-13.7%，符合預期。2016Q1公司門店3707家，環(huán)比增加211家，其中并購交接門店176家，新開門店35家。隨著中短融8億元到賬，預計公司將在5月份開始新一輪并購擴張。
費用率上升，但并購門店有望扭虧為盈。
2016Q1銷售費用率29.6%，管理費用率4.9%，同比上升，預計因為并購門店虧損所致。隨著公司克服異地擴張中面臨的消費者結構不同、用藥需求不同、供應商不同等困難，并購門店有望扭虧為盈。費用率將不再持續(xù)上升。公司修改會計政策，減少預付賬款攤銷及應收款減值準備。受此影響，預計Q1增加利潤約500萬，全年增加利潤約2000萬。
跨區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，核心競爭力可期待。
基于立足云南，拓展西南戰(zhàn)略，公司通過外延并購實現(xiàn)了在山西、廣西、海南、四川、貴州市場份額前三的地位。若并購門店扭虧為盈，并逐漸發(fā)展至云南門店的運作方式及利潤率水平，則公司規(guī)模優(yōu)勢明顯，在全國醫(yī)藥零售跑馬圈地過程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。
穩(wěn)定成長的醫(yī)藥零售龍頭，維持“增持”評級。
由于并購門店將扭虧及會計政策修改，上調公司16-18年EPS預測至0.79/0.98/1.16元，當前股價對應的估值為27/22/18x。公司跨區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，內生外延穩(wěn)健成長。且國家醫(yī)藥分開和處方藥網售等政策均將利好業(yè)績成長，我們維持對公司的“增持”評級。