公司公告稱， 擬向不超過5名特定對象非公開發(fā)行不超過2.5億股，募集資金不超過35億元，投向內(nèi)蒙古150MW集中式光伏發(fā)電項目（ 12億元）、墨西哥杜蘭戈州100MW集中式光伏發(fā)電項目（ 9.5億元）、寧波市寧?？h蛇蟠涂99MW漁光互補光伏發(fā)電項目（ 7億元）、池州市80MW集中式光伏發(fā)電項目（ 6億元）、浙江省寧?？h8.7MW分布式光伏發(fā)電項目（ 5000萬元）。 其中， 公司控股股東、實際控制人林海峰承諾以現(xiàn)金方式按照與其他發(fā)行對象相同的認購價格，認購金額不低于6億元。
我們認為， 此次定增方案的出臺標志著在經(jīng)過多年海外光伏電站項目建設(shè)及運營的經(jīng)驗積累后， 隨著行業(yè)發(fā)展良好勢頭的推進，公司已經(jīng)實現(xiàn)了由量變到質(zhì)變的飛躍。 從區(qū)域布局來看， 公司將發(fā)展重心從歐洲的發(fā)達國家轉(zhuǎn)移到墨西哥、中國等經(jīng)濟增長較快的發(fā)展中國家， 迅速搶占新興市場的份額。從項目的形式來看， 此次募集資金主要投向集中式光伏電站， 公司十分注重充分利用荒山、灘地以及結(jié)合農(nóng)業(yè)大棚、牧業(yè)、漁業(yè)養(yǎng)殖等資源， 不僅有利于項目獲得更多的政策支持，而且項目預(yù)期內(nèi)部收益率也可以得到提升。
我們對單純的集中式光伏電站項目進行了大致的測算， 具體過程如下： 假定上網(wǎng)電價為1.10元/度； 年標準日照小時數(shù)為1551小時； 電站綜合效率為85%； 組件第一年衰減率為3%、此后年平均衰減率為0.7%；組件建造成本800萬元/MW（ 按年數(shù)總和法加速折舊，資金來源全部為自有） ； 年均維護費用為電站年初剩余價值的2%。 根據(jù)上述假定，我們測算出集中式光伏電站項目稅前內(nèi)部收益率約為12.20%，靜態(tài)投資回收期約為8.26年，總體回報率較為穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況良好。
基于行業(yè)的分析以及上述項目測算， 我們認為此次募投項目建成后將進一步優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式， 在原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上培育出新的業(yè)績增長點， 有利于公司進一步向產(chǎn)業(yè)鏈下游光伏終端應(yīng)用市場進一步拓展，進入國內(nèi)光伏電站運營商前列，為公司業(yè)績持續(xù)高速增長提供保障。此外，由于光伏投資由西北部地區(qū)向中東部地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢愈加明朗， 公司在該領(lǐng)域的技術(shù)儲備也已較為成熟，因此我們認為公司未來也將積極介入分布式光伏項目建設(shè)。
在國內(nèi)光伏電站建設(shè)按計劃推進的前提假設(shè)下， 我們預(yù)計公司2016-2017年的EPS分別為1.15元、 1.43元，對應(yīng)P/E分別為14.79倍、11.89倍。以目前光伏設(shè)備行業(yè)27.66倍的P/E中位數(shù)來看，公司2016年的估值仍有較大上升空間，進一步考慮到未來公司外延式擴張進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局等積極因素，我們維持其“買入”評級。
風(fēng)險提示： 光伏裝機投資下滑；光伏組件毛利率下滑。