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展望2024年，預(yù)計(jì)“AI應(yīng)用落地”以及“數(shù)據(jù)要素”不僅有望帶動(dòng)板塊估值抬升，也有望對(duì)板塊個(gè)股形成實(shí)質(zhì)收入以及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。流量的存量市場(chǎng)下關(guān)注渠道端以及內(nèi)容端結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，渠道端關(guān)注小程序流量紅利以及出海機(jī)遇（重點(diǎn)關(guān)注游戲、營(yíng)銷以及 影視等板塊機(jī)會(huì)），內(nèi)容端關(guān)注微短劇、真人互動(dòng)影視以及VR/MR等 內(nèi)容發(fā)展。AI有望進(jìn)入“產(chǎn)品落地以及收入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”階段，重點(diǎn)關(guān)注有相關(guān)產(chǎn)品落地節(jié)奏以及商業(yè)化表現(xiàn)。
2023復(fù)盤：上半年AI新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)行業(yè)大漲，三季度開始回落
2023年傳媒行業(yè)及細(xì)分子板塊估值水平波動(dòng)較大，上半年大模型及AI應(yīng)用落地預(yù)期等因素驅(qū)動(dòng)下，板塊估值快速抬升；下半年一方面國內(nèi)大模型與海外仍存在客觀差距，另一方面 AI應(yīng)用落地兌現(xiàn)進(jìn)度相對(duì)較慢，多種因素致行業(yè)估值回調(diào)幅度較大。
AI賦能，24年傳媒應(yīng)用預(yù)計(jì)加速落地，投資邏輯從“主題炒作”轉(zhuǎn)向“應(yīng)用商業(yè)兌現(xiàn)”。 23年下半年行業(yè)估值雖有回落，但產(chǎn)業(yè)端仍然發(fā)生著積極的邊際變化，我們可以看到的明顯趨勢(shì)包括： 1）海外大模型持續(xù)迭代，OpenAI發(fā)布GPT-4V多模態(tài)模型，拓展ChatGPT在生活中的更多維應(yīng)用場(chǎng)景；2）國內(nèi)大模型陸續(xù)發(fā)布后，針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的垂類模型也在積極推進(jìn)，解決產(chǎn)業(yè)端及用戶端的實(shí)際問題；3）各細(xì)分領(lǐng)域AI應(yīng)用在持續(xù)落地：游戲方面，玩法體驗(yàn)端在RPG及休閑品類落地較快；生產(chǎn)營(yíng)銷端圖像美術(shù)領(lǐng)域落地較快；電商方面，主流頭部電商平臺(tái)已在6·18中積極推進(jìn)AI應(yīng)用與業(yè)務(wù)的結(jié)合，降本增效的同時(shí)擴(kuò)充新的流量入口；營(yíng)銷方面，AI持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)商商業(yè)模式革新、及利潤(rùn)水平提升；影視方面，完全由AI生成影視的“生產(chǎn)力范式”已經(jīng)形成。綜合看，AI 應(yīng)用已在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域落地并持續(xù)生成新的內(nèi)容形式，開拓全新商業(yè)模式，未來有望持續(xù)提升行業(yè)成長(zhǎng)性和估值中樞。 XR產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新，帶來行業(yè)板塊估值提升。 我們看到隨著蘋果、Meta等行業(yè)龍頭分別 發(fā)布最新MR設(shè)備，整體XR產(chǎn)品持續(xù)迭代，體驗(yàn)進(jìn)一步升級(jí)，全球XR產(chǎn)業(yè)景氣度有望隨之提升。國內(nèi)在PICO等廠商引領(lǐng)下，XR設(shè)備及內(nèi)容生態(tài)不斷提升及完善。同時(shí)，政策端明確支持。2023年9月5日，工信部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《電子信息制造業(yè)2023-2024年穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，提到落實(shí)2022年11月發(fā)布的《虛擬現(xiàn)實(shí)與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2026年）》，目標(biāo)至2026年，我國虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過3500億元、虛擬現(xiàn)實(shí)終端銷量超2500萬臺(tái)。我們看好在硬件產(chǎn)品技術(shù)不斷突破及軟件生態(tài)持續(xù)完善背景下，XR內(nèi)容端的整體估值及業(yè)績(jī)端后續(xù)提升潛力。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)板塊，廣告/電影等行業(yè)有望持續(xù)回暖。 2023年下半年電影行業(yè)加速復(fù)蘇，尤其暑期檔表現(xiàn)較為靚麗，但國慶檔后由于內(nèi)容平淡電影板塊表現(xiàn)較為平淡；廣告方面，市場(chǎng)持續(xù)緩慢復(fù)蘇。我們認(rèn)為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)增長(zhǎng)已成為政府工作重心。各級(jí) 政府積極履行主體責(zé)任，促消費(fèi)、促經(jīng)濟(jì)政策頻出，相關(guān)行業(yè)如電影/廣告后續(xù)有望持續(xù)邊際改善，存在配置機(jī)會(huì)。 元宇宙商業(yè)化探索在每一年均有不同的看點(diǎn)。從數(shù)字人、數(shù)字藏品、web3.0，再到AIGC的發(fā)展，賦予數(shù)字人靈魂等邏輯下，均帶來應(yīng)用的新增量。如AIGC+數(shù)字人賦予數(shù)字人“靈魂”，數(shù)字人“伴侶”、直播帶貨（數(shù)字明星）、商業(yè)代言等均帶來其商業(yè)化變現(xiàn)路徑，數(shù)字人市場(chǎng)規(guī)模有望從2023年534億元增加至2030年的3095億元，圍繞數(shù)字人的商業(yè)化變現(xiàn)疊加AIGC的持續(xù)發(fā)展，其商業(yè)模式也帶來影視板塊、直播電商板塊、展覽展示板塊、藝人經(jīng)紀(jì)板塊在2023年上半年估值提升。展望2024年，數(shù)字人應(yīng)用板塊將分化，商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)、數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、IP優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其估值仍具重估優(yōu)勢(shì)。可關(guān)注相關(guān)公司如藍(lán)色光標(biāo)、浙文互聯(lián)、遙望科技、芒果超媒、風(fēng)語筑、天娛數(shù)科等企業(yè)在應(yīng)用端落地的進(jìn)展。 2023年線下體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)為代表的演唱會(huì)、展覽等有望延續(xù)至2024年，且在商業(yè)模式上更加完善。在歷經(jīng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后，消費(fèi)群體代際變遷疊加疫情因子影響下，消費(fèi)人群也在有意識(shí)的重建自己與實(shí)體文明的連接，在虛實(shí)中尋找生活新體驗(yàn)。體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)下的商業(yè)新探索之VR+IP+展覽的新供給，從Citywalk到VR+IP展覽漸熱，VR劇場(chǎng)，VR+IP有助于促進(jìn)和豐富文旅產(chǎn)品業(yè)態(tài)內(nèi)容，成為數(shù)字文創(chuàng)的新模式，進(jìn)而也帶動(dòng)了傳媒中的內(nèi)容企業(yè)、技術(shù)應(yīng)用企業(yè)的商業(yè)新增量。通過XR內(nèi)容、3D互動(dòng)內(nèi)容、AI內(nèi)容創(chuàng)作、熱門IP聯(lián)動(dòng)等技術(shù)與運(yùn)營(yíng)，結(jié)合文旅項(xiàng)目自身調(diào)性為C端用戶帶來新體驗(yàn)，以媒介為手段，賦能城市更新、賦能C端體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、積極探索新技術(shù)應(yīng)用的企業(yè)，如芒果超媒、藍(lán)色光標(biāo)、風(fēng)語筑、浙文互聯(lián)、 橫店影視、中信出版、新經(jīng)典、華策影視等。 2024年傳媒細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)展望 AI+游戲：供給釋放+AIGC賦能，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值有望提升 2023年游戲行業(yè)發(fā)展與2015年已大為不同，游戲行業(yè)已進(jìn)入強(qiáng)供給階段。2023年第二季度行業(yè)數(shù)據(jù)同比環(huán)比雙增，得益于新游戲產(chǎn)品供給。中國游戲產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷新勢(shì)力與傳統(tǒng)廠商博弈的新時(shí)期，新時(shí)期的背景在于游戲核心消費(fèi)群體已變化，新一代游戲的核心消費(fèi)用戶對(duì)產(chǎn)品的要求門檻不斷提升，誰承接住新世代用戶的需求即可享游戲內(nèi)容市場(chǎng)紅利。 游戲版號(hào)發(fā)放常態(tài)化，產(chǎn)品供給端持續(xù)改善。2022年，國產(chǎn)游戲版號(hào)共發(fā)放468個(gè)，2023年以來，每月游戲版號(hào)發(fā)放穩(wěn)定。截至2023年10月，2023年已發(fā)放國產(chǎn)游戲版號(hào) 785個(gè)。此外，2022年共發(fā)放進(jìn)口游戲版號(hào)44個(gè)，而2023年進(jìn)口游戲版號(hào)已發(fā)放58個(gè)。游戲版號(hào)發(fā)放回歸常態(tài)化，隨版號(hào)加快發(fā)放，新游戲上線進(jìn)程也有望加快，帶來產(chǎn)品供端的持續(xù)改善。目前仍有大量頭部游戲已拿到版號(hào)且尚未上線，有望支撐2023Q4及2024年的產(chǎn)品周期持續(xù)向上。 中國玩家在經(jīng)歷同質(zhì)化嚴(yán)重的、以數(shù)值付費(fèi)為主的流量游戲后，逐漸傾向選擇以內(nèi)容服務(wù)為主、注重內(nèi)容質(zhì)量的二次元等年輕向品類。米哈游《崩壞：星穹鐵道》等作品的優(yōu)異表現(xiàn)，也凸顯了內(nèi)容型游戲中對(duì)于劇情、世界觀、角色設(shè)計(jì)的重要性，玩家對(duì)內(nèi)容型游戲有迫切的需求，如何對(duì)游戲中的內(nèi)容打磨，以及做到在游戲中持續(xù)產(chǎn)出高質(zhì)量的內(nèi)容，將是未來游戲廠商思考的關(guān)鍵點(diǎn)。 對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)看，游戲在低基數(shù)效應(yīng)下仍有階段性的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)疊加AI應(yīng)用的預(yù)期，帶來游戲板塊的情緒修復(fù)。但若帶來估值的持續(xù)提升，仍需要看優(yōu)質(zhì)內(nèi)容游戲產(chǎn)品的供給。 AI+影視/短?。簭慕当驹鲂У?AI 數(shù)字人，提供商業(yè)化新增量 影視行業(yè)全面復(fù)蘇，24年票房有望重返巔峰。截至23年9月30日，全國綜合票房已達(dá)456億元，分賬票房414.4億元。綜合票房恢復(fù)至19年同期94.7%的水平，消費(fèi)者的高觀影意愿或推動(dòng)票房持續(xù)高漲。觀影人次大幅回升，已恢復(fù)至19年同期的81.2%水平。票價(jià)方面，平均票價(jià)保持著小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，但從場(chǎng)均人次來看，23年高票價(jià)對(duì)消費(fèi)者觀影意愿影響較小，高電影票價(jià)的消費(fèi)接受度有所提升。
推演2：2024年看數(shù)字人應(yīng)用，以及看商業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景
推演4：2024年線下體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)回暖
游戲板塊若帶來估值的持續(xù)提升，從傳媒β的估值修復(fù)進(jìn)入單個(gè)游戲企業(yè)的α，仍需要看優(yōu)質(zhì)內(nèi)容游戲產(chǎn)品的供給。從游戲行業(yè)數(shù)據(jù)看，單月、單季度的游戲收入持續(xù)同比或環(huán)比的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，均來自高質(zhì)量產(chǎn)品貢獻(xiàn)；目前中國游戲行業(yè)產(chǎn)品供給與用戶需求存在一些匹配度差異，符合用戶需求變化的高品質(zhì)產(chǎn)品仍稀缺，表面在于版號(hào)，實(shí)質(zhì)在于多數(shù)游戲公司因行業(yè)變化而未能呈現(xiàn)出與之相符的高水準(zhǔn)研發(fā)實(shí)力，粗放式買量增長(zhǎng)路徑難以持續(xù)，國內(nèi)游戲廠商需將更多精力放在打磨產(chǎn)品、提升自身工業(yè)化研發(fā)實(shí)力上，能夠做出符合主流用戶群體需求的產(chǎn)品力將在未來的競(jìng)爭(zhēng)中至關(guān)重要。
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