四季度風(fēng)格漂移繼續(xù)，績(jī)優(yōu)基金也不能免俗。
隨著四季報(bào)的披露，基金的最新持倉(cāng)再一次浮出水面。證券時(shí)報(bào)記者注意到，盡管基金的風(fēng)格漂移現(xiàn)象受到多方詬病，多只基金的重倉(cāng)股仍體現(xiàn)出了明顯的漂移特征。近年來(lái)，A股市場(chǎng)行業(yè)和板塊的快速輪動(dòng)加劇了基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力，部分基金為了追求短期高收益而背離了長(zhǎng)期投資的原則，加劇了基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生。
數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)格漂移對(duì)基金的長(zhǎng)期運(yùn)作帶來(lái)不少弊端，投資者也難以投出“信任票”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要減少風(fēng)格漂移現(xiàn)象，需要業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)共同努力，從中長(zhǎng)期視角出發(fā)，設(shè)計(jì)合理的考核機(jī)制，提升公募基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，規(guī)范風(fēng)格漂移問(wèn)題，提升產(chǎn)品持有體驗(yàn)。監(jiān)管層面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)基金風(fēng)格漂移的監(jiān)控，要求投資經(jīng)理按照法規(guī)和合同約定進(jìn)行投資運(yùn)作。
近年來(lái)，為應(yīng)對(duì)基金的風(fēng)格漂移問(wèn)題，監(jiān)管、媒體、基金公司正從多個(gè)維度加強(qiáng)監(jiān)督，以期這一現(xiàn)象能得到有效控制。
何謂風(fēng)格漂移？盈米基金蜂鳥(niǎo)研究員譚瑤告訴證券時(shí)報(bào)記者，基金風(fēng)格漂移主要體現(xiàn)為基金的實(shí)際投資風(fēng)格與基金合同約定的投資風(fēng)格有明顯偏離，尤其對(duì)于那些在產(chǎn)品名稱中帶有明顯主題特征的基金而言。具體來(lái)看，風(fēng)格主要涉及規(guī)模風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格和行業(yè)主題風(fēng)格三個(gè)方面。舉例來(lái)說(shuō)，在基金的招募說(shuō)明書(shū)中，可能明確規(guī)定了投資范圍，要求不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，然而實(shí)際的持倉(cāng)占比遠(yuǎn)低于這一約定水平。另外，在投資目標(biāo)中可能會(huì)提到重點(diǎn)投資特定類型的公司，但實(shí)際的資產(chǎn)配置卻分散于多個(gè)板塊，或者偏向另一顯著不同的板塊。
在貓頭鷹基金研究院研究總監(jiān)張期翔看來(lái)，隨著市場(chǎng)行情的變化，風(fēng)格漂移的定義也在不斷豐富。過(guò)去談?wù)摶鸬娘L(fēng)格漂移問(wèn)題時(shí)，一種情況是在探討基金名稱與其投資方向之間的不一致性。另一種情況是基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和實(shí)際管理方式之間存在差異，比如基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是滬深300指數(shù)，但實(shí)際上基金的配置偏離基準(zhǔn)較多。而今，市場(chǎng)關(guān)注的基金風(fēng)格漂移更多是指行業(yè)頻繁輪動(dòng)的現(xiàn)象。例如，一只基金在一個(gè)季度重倉(cāng)消費(fèi)，在下一個(gè)季度重倉(cāng)醫(yī)藥，再下一個(gè)季度又轉(zhuǎn)向TMT（科技、媒體和通信），類似的變化甚至?xí)诩径葍?nèi)頻繁上演。
最新披露的基金2023年四季報(bào)顯示，為博取更高短期收益，部分基金“鋌而走險(xiǎn)”，短期追逐行業(yè)主題板塊的大面積輪換。例如，東方區(qū)域發(fā)展基金連續(xù)四個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績(jī)排名均位居同類型基金前20%，2023年全年取得55%的較高回報(bào)。不過(guò)，讓投資者意外的是，該基金在第四季度進(jìn)行了年內(nèi)的第二次大面積調(diào)倉(cāng)，且全年重倉(cāng)的股票所處行業(yè)或主題均與其產(chǎn)品要求不符。該基金要求投向受益于國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的地區(qū)及相關(guān)行業(yè)的上市公司的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%，但事實(shí)上，該基金2023年第一季度重倉(cāng)人工智能（AI），第二、三季度重倉(cāng)轉(zhuǎn)向白酒，第四季度又重倉(cāng)光伏。
還有部分基金的重倉(cāng)配置持續(xù)偏離發(fā)行時(shí)的要求，例如，有只“國(guó)企改革”主題基金繼續(xù)重倉(cāng)科創(chuàng)板高新科技股，工銀瑞信基金旗下的一只“文體”主題基金繼續(xù)重倉(cāng)地產(chǎn)、能源和工業(yè)股。以中海混改紅利主題基金為例，四季報(bào)顯示，該基金風(fēng)格持續(xù)漂移，重倉(cāng)了多只芯片半導(dǎo)體股票。不過(guò)，基金經(jīng)理堅(jiān)持風(fēng)格漂移不僅沒(méi)有帶來(lái)更好的收益，反而讓基金與近期的上漲行情失之交臂。截至1月28日，該基金今年已下跌15.97%，錯(cuò)失了開(kāi)年以來(lái)紅利板塊的上漲行情，在同類產(chǎn)品中排名倒數(shù)。
近年來(lái)，盡管受到市場(chǎng)和監(jiān)管的多方呼吁，風(fēng)格漂移現(xiàn)象依舊頻繁出現(xiàn)。在譚瑤看來(lái)，風(fēng)格漂移大多由管理人頻繁交易、追逐熱點(diǎn)的投資行為導(dǎo)致。一方面，近年來(lái)A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)和板塊輪動(dòng)特征，增加了基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)壓力，個(gè)別基金經(jīng)理可能為追求短期高收益而違背了長(zhǎng)期投資的原則。另一方面，投資者對(duì)基金業(yè)績(jī)排名的過(guò)度關(guān)注、銷售渠道對(duì)中短期業(yè)績(jī)較好的基金的偏愛(ài)也助長(zhǎng)了風(fēng)格漂移現(xiàn)象的出現(xiàn)。
張期翔認(rèn)為，風(fēng)格漂移的頻繁發(fā)生可以從基金經(jīng)理的能力和市場(chǎng)風(fēng)格兩個(gè)方面來(lái)解釋。從能力的角度來(lái)看，基金經(jīng)理需要在多個(gè)方面表現(xiàn)出擔(dān)當(dāng)，包括資產(chǎn)配置、擇時(shí)、行業(yè)選擇和股票選擇。在這些能力項(xiàng)中，股票選擇能力通常最為重要，其次是行業(yè)選擇能力，即基金經(jīng)理能夠更好地找到需要配置的關(guān)鍵行業(yè)。換句話說(shuō)，與擇時(shí)相比，選擇正確的行業(yè)往往能夠幫助基金經(jīng)理獲取更好的收益。
針對(duì)近年來(lái)越來(lái)越頻繁的基金持倉(cāng)行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象，張期翔認(rèn)為可能與市場(chǎng)風(fēng)格變化較快有關(guān)?！拔覀兛梢杂^察到，從2021年11月開(kāi)始，A股缺乏明顯的趨勢(shì)性行情。例如，2021年全年，新能源表現(xiàn)良好，但隨著2022年初爆發(fā)的俄烏沖突等事件，市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，新能源板塊走弱；2022年4月后，新能源行業(yè)尤其是逆變器表現(xiàn)強(qiáng)勁，一直領(lǐng)漲到8月，但之后又急速下跌；此后，醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)板塊開(kāi)始上漲；2023年上半年，市場(chǎng)行情圍繞TMT展開(kāi)，但后續(xù)人工智能板塊也遭受了嚴(yán)重的回撤。”張期翔認(rèn)為，市場(chǎng)在低交易量的環(huán)境中更容易發(fā)生高低切換的現(xiàn)象。在這種情況下，基金經(jīng)理不得不積極尋找新的機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)超額收益。
那么，風(fēng)格漂移現(xiàn)象究竟有哪些弊端？張期翔告訴證券時(shí)報(bào)記者，他和團(tuán)隊(duì)觀察了2021年11月以來(lái)偏股基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)不佳的基金大多在行業(yè)輪動(dòng)方面犯了錯(cuò)誤。這些錯(cuò)誤具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，基金經(jīng)理在行業(yè)方向選擇上出錯(cuò)，比如該買新能源時(shí)買了醫(yī)藥；第二，基金經(jīng)理在行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏上出錯(cuò)，比如新能源賣晚了，TMT又買晚了。
在張期翔看來(lái)，基金的行業(yè)輪動(dòng)是一把“雙刃劍”，或者可以說(shuō)是“貝塔放大器”，會(huì)放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果輪動(dòng)的選擇正確，就可以不斷捕捉到收益最強(qiáng)勁的方向；但如果選擇錯(cuò)誤，就可能從一個(gè)虧損的方向切換到另一個(gè)虧損的方向。對(duì)于大多數(shù)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，行業(yè)輪動(dòng)是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握的。此外，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)格漂移讓基金無(wú)法做到“所見(jiàn)即所得”，投資者只能基于有限的持倉(cāng)信息作出決策。
從基金的管理規(guī)模來(lái)看，風(fēng)格漂移確實(shí)給基金的長(zhǎng)期運(yùn)作帶來(lái)了負(fù)面影響。例如，東方區(qū)域發(fā)展基金雖然精準(zhǔn)“踩中”了A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但年末的規(guī)模卻不增反減，被投資者凈贖回；華夏國(guó)企改革基金和工銀文體產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)模連年下滑；中?；旄募t利主題基金則因長(zhǎng)期押寶半導(dǎo)體芯片板塊導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，無(wú)法吸引新資金入場(chǎng)，規(guī)模常年低于1億元。顯而易見(jiàn)，針對(duì)風(fēng)格漂移的操作，投資者對(duì)基金投出了不信任票。
譚瑤也認(rèn)為，風(fēng)格漂移誤導(dǎo)了投資者，導(dǎo)致他們購(gòu)買與其預(yù)期不符的產(chǎn)品，從而增加了投資的不確定性和認(rèn)知成本。對(duì)于那些專注于特定行業(yè)的投資者而言，風(fēng)格漂移可能導(dǎo)致他們的投資策略失敗并增加風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，這種現(xiàn)象助長(zhǎng)了短期投機(jī)和業(yè)績(jī)至上的傾向，鼓勵(lì)基金管理人進(jìn)行頻繁交易，這對(duì)各個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的良性運(yùn)行不利。
在譚瑤看來(lái)，減少基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象的發(fā)生需要業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的共同努力，從中長(zhǎng)期視角出發(fā)，設(shè)計(jì)合理的考核機(jī)制，提升公募基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，規(guī)范風(fēng)格漂移問(wèn)題，提升產(chǎn)品持有體驗(yàn)。監(jiān)管層面也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)基金風(fēng)格漂移的監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行基金產(chǎn)品的命名規(guī)范，要求投資經(jīng)理按照法規(guī)和合同約定進(jìn)行投資運(yùn)作。